时隔两年逆周期因子归零！人民币缓升，美元进入长期熊市？

在美元弱周期开启的背景下，人民币(rénmínbì)汇率更多由市场(shìchǎng)供求决定。近期随着人民币持续升值，逆周期因子几乎归零，这也是2023年来(lái)的首次。 截至6月9日(rì)17:50，美元/人民币报7.1831，美元/离岸人民币报7.1845。美元指数报98.8，回吐去年第四季度全部涨幅(zhǎngfú)，近六周(liùzhōu)以来基本持平，并较高点累计跌幅近10%。 接受记者采访的交易员和机构策略师(cèlüèshī)认为，美元更大概率仍将维持“长熊”。国泰君安国际(guójì)首席经济学家周浩对记者表示：“目前的共识在于，美元可能会稳定在这个位置(wèizhì)上一段时间之后再跌，因为如果美联储降息，美元可能还会走弱。未来(wèilái)人民币(rénmínbì)预计将跟随美元指数波动。” 人民币强势下逆周期因子(yīnzi)淡出 6月9日，人民币中间价(zhōngjiānjià)报7.1855。华创证券的研究显示(xiǎnshì)，逆(nì)周期因子(yīnzi)影子变量为-37点(diǎn)，相较于上周-100点以上的幅度继续调弱，而去年11月以来，逆周期因子调节幅度一度超出-1000点，将中间价维持在7.2以下，即释放维持人民币对美元稳定的信号。 近期市场对人民币的预期转为乐观，“中间价的影响因素几乎归零了，即中间价里面隐含的管理货币(huòbì)的力度归零。原因是最近美元走弱，人民币维持(wéichí)强势，不(bù)需要再做过多的调控。”某美资投行宏观分析师对记者表示(biǎoshì)。 近阶段(jiēduàn)，人民币的强势是在美元维持弱势的背景之下发生的。高盛最新的观点认为，中长期看好人民币升值，近期(jìnqī)预计12个月内人民币升值到7.0，升值3%。同时，中长期看好中国利率市场下行，预计今年再有10个基点（BP）的降息。不过，降息和(hé)汇率强弱之间的关联(guānlián)并不直接(zhíjiē)。 5月10日，中美双方高层在瑞士发表了(le)缓和关税战的(de)联合声明。这份声明一出，全球市场的紧张情绪有所缓和，人民币则开始继续(jìxù)走强。 不过，周浩也表示(biǎoshì)，逆周期因子未来如何变化仍具不确定性(bùquèdìngxìng)，不能就此断言是否真的淡出。 未来，美元指数的(de)变化、中国经济(jīngjì)基本面、经常账户顺差和投资资金流入将是关键。 最新数据显示，中国(zhōngguó)5月(yuè)出口同比增长降至(zhì)4.8%，低于市场预期的6.0%，前值为4月的8.1%，进口同比下降至-3.4%，跌幅大于预期。5月，中国对美(duìměi)出口同比降幅从(cóng)4月的-20.9%扩大至5月的-35.2%。野村的研究显示，相比之下，对欧盟、加拿大和澳大利亚的出口增速在5月有所改善，反映出中国出口企业正在转向除美国以外的发达(fādá)市场。 贸易谈判的后续进展仍存在不确定性。中(zhōng)国外交部6月7日晚发布消息称，国务院副总理(zǒnglǐ)何立峰将于6月8日至13日访问(fǎngwèn)英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。 渣打中国(zhōngguó)宏观策略主管刘洁对记者表示(biǎoshì)，在美国“对等”关税和对中国的(de)报复性关税实施后的一段时间(yīduànshíjiān)，人民币中间价向上突破此前守住的7.2关口，人民币对一篮子货币走弱，释放(shìfàng)了容忍适度贬值来对冲关税风险的信号。然而，如今中间价似乎随着报复性关税的撤回而调强，5月回到了7.19的关键区间(qūjiān)。短期美元对人民币有望下行，人民币中间价不排除进一步强调至7.17～7.18，但短期来看，人民币走强的程度(chéngdù)可能有限，考虑到贸易(màoyì)前景，可能央行并无刻意大幅推动人民币升值的意愿。 就投资性资金流动来看，当前开始有更多外资展露出对中国股市的(de)兴趣，尤其是在新消费、AI主题、创新药等领域。摩根士丹利在年中展望报告中提及，投行数据显示，全球主动型长期(chángqī)基金整体在新兴市场(shìchǎng)（EM）投资组合中，相较MSCI EM基准对中国的持仓仍低配2.4个百分点(bǎifēndiǎn)，这种(zhèzhǒng)偏离度几乎创下历史最高，但(dàn)也说明中国市场仍有较大的增配空间。目前，大多数全球投资者都明确表示，有意愿(yìyuàn)重新增配一部分中国资产。 美元走弱并非一蹴而就(yícùérjiù) 各大机构预计(yùjì)，美元指数在走弱(ruò)10%后可能还有10%的下跌空间，但这并非一蹴而就的。 高盛表示，从(cóng)全球外汇交易员的观点来看，近几周，投资者对(duì)美元前景出现更多双向分歧。美元已回吐去年第四季度的全部涨幅，最近六周基本持平。“我们认为这更像是‘起点的结束’，而非(fēi)‘终点(zhōngdiǎn)的开始’。历史上美元常在见顶(dǐng)后快速贬值，然后进入较长的缓慢下跌过程。” 该机构(jīgòu)表示，美国市场情绪(qíngxù)好转也是美元分歧加剧的原因之一。以欧元计价(jìjià)来看，美股年初至今回报为-8%，相对表现更差。结合美国经济活动放缓和全球资金重新配置，高盛近期仍上调(shàngdiào)欧元/美元预测至年底为1.2，12个月目标为1.25，反映美元高估值(gūzhí)将逐步回调。 周浩则提及，美国(měiguó)债务问题的(de)持续发酵、美国衰退风险、“去美元化”的叙事仍是美元的压力。短期内，关税(guānshuì)问题仍是左右美元走势的关键；中长期来看，多重不利因素牵制着美元反弹。 相比之下，在美元(měiyuán)指数中占比较大的欧元后续仍具备支撑。一方面(yìfāngmiàn)，市场已充分定价欧洲央行降息预期（行长拉加德近期已表示降息接近(jiējìn)尾声），只要经济与就业有所改善，欧元就将保持韧性；另一方面，欧股企业盈利(yínglì)向好带来资本流入(liúrù)，德国财政扩张政策转向也将强化欧元基本面。下行风险则主要包括(bāokuò)：美国关税政策的反复，以及欧元区结构性(jiégòuxìng)改革成效有待验证。国泰君安国际预计，欧元下半年的目标区间为1.08~1.18。 当前，美国(měiguó)经济的衰退风险仍引发关注。上周五（6日）发布的最新数据(shùjù)显示，5月(yuè)美国非农就业岗位增加13.9万，虽然创2月以来新低，但略高于市场预期的12.6万。同时，失业率维持在4.2%，过去(guòqù)12个月均维持在4.0%~4.2%的区间，表明失业水平稳定(wěndìng)，无下降趋势。 如果从表面数据来看(láikàn)，这份非农(fēinóng)报告是相当正面(zhèngmiàn)的。5月(yuè)非农就业增速与过去一年平均月增14.9万个岗位基本一致，且平均时薪同比增长3.9%仍(réng)是相对健康的速度，既能为员工提供购买力支持，又不足以引发对“薪资-物价螺旋式通胀”的严重(yánzhòng)担忧。美元指数短线攀升，从98附近升至99附近。然而，有观点认为，美国经济的脆弱性已经攀升。 例如，数据显示，临时雇佣减少（减少2.2万人），这类岗位通常对未来雇佣需求最敏感，出现显著收缩，是先行性衰退信号；此外，前两个月的(de)就业数据被合计下调9.5万，这表明(biǎomíng)近期美国经济状况比最初以为的要(yào)差，同时它也削弱(xuēruò)了当前数据的可信度。 知名资管机构(jīgòu)Janus Henderson Investors大中华区股票主管兼投资组合(zǔhé)经理缪子(móuzi)美表示，美国总统(zǒngtǒng)特朗普的出尔反尔(chūěrfǎněr)可能导致美元走弱，因为投资者寻求更安全的投资避风港。“对等关税”可能推高美国通胀，会削弱美元的购买力，导致货币贬值。 “美元走弱是一个趋势，并(bìng)不是(búshì)说一条直线往下坠，中间肯定是有曲折的。但总体的趋势是向下的，可能还有10%的空间，同时这个走弱趋势还会获得越来越多人的认可(rènkě)。”缪子美称。 嘉盛集团资深分析师辛普森(xīnpǔsēn)（Matt Simpson）对记者表示，美元指数仍处于明显的下跌趋势中(zhōng)，形成了一个“头(tóu)肩顶形态”，预计(yùjì)下行目标略低于96。但也需要考虑另一种(yīzhǒng)情况，若贸易谈判反复，则可能为逆势交易者提供机会，不排除将美元指数短线推高至99.4，突破该点位将使100~100.44区域成为焦点。 (本文来自第一财经(cáijīng))